權證知識解答

1、什么是權證？

權證是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日,有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券,或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。權證是證明持有人擁有特定權利的契約。權證中約定的證券通常被稱作“標的證券”（或“基礎證券”），即發(fā)行人承諾按約定條件向權證持有人購買或出售的證券。

2、權證有哪些種類？

權證有很多種分類方法：按照未來權利的不同，權證可分為認購權證和認沽權證。其中認購權證是指發(fā)行人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日,有權按約定價格向發(fā)行人購買標的證券的有價證券；認沽權證是指發(fā)行人發(fā)行的,約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日,有權按約定價格向發(fā)行人出售標的證券的有價證券。

按照行權模式的不同，權證又可分為歐式權證和美式權證。其中歐式權證是指僅在到期日可以行使約定權利（簡稱“行權”）的權證，美式權證是指在到期前隨時可以行權的權證。

按照發(fā)行人的不同，還可分為公司權證和備兌權證。其中公司權證是指標的證券發(fā)行人發(fā)行的權證，備兌權證是指標的證券發(fā)行人以外的第三方（如大股東、券商等金融機構）發(fā)行的權證。

3、權證的名稱中包含了哪些含義？

權證的名稱中包含著豐富的信息。以“寶鋼JTB1”為例，“寶鋼”代表約定的未來行權標的證券是寶鋼股份，“JT”代表發(fā)行人是寶鋼集團（“JT”是“集團”的拼音首字母）發(fā)行的，“B”代表持有人擁有未來“買入”的權利，該權證為認購權證（如果字母為“P”則表示持有人擁有未來“賣出”的權利，該權證為認沽權證），“1”代表第1只權證。將“寶鋼JTB1”這些文字、字母和數(shù)字聯(lián)合起來理解，便是“寶鋼集團發(fā)行的第1只寶鋼股份認購權證”。這里的權證是指標明買入權利的認購權證，與其對應的則是標明賣出權利的認沽權證，如武鋼JTP1，即“武鋼集團發(fā)行的第1只武鋼股份認沽權證”。

而長電CWB1這樣包含CW（Company Warrant：公司權證）字段的權證，是上市公司自身發(fā)行，用于融資的公司權證，當這些權證行權時，公司相應的增發(fā)新股，股本會被攤薄，請投資者注意。

4、目前權證與股票的交易有什么不同？從下表中投資者可以簡單地比較出權證與股票交易的一些主要的差別：

5、什么是權證的最后交易日、行權期、到期日？

權證最后交易日是權證在二級市場上交易的最后一天，具體日期請詳細閱讀各權證的公告，這之后投資者再無法從市場上買進或者賣出該權證，只能選擇放棄或者行權。一些深度價外的權證，經(jīng)常會在最后交易日大幅下跌，請投資者注意風險。

權證的行權期是供權證行權的日期，行權期的交易時段內，投資者按照各權證公告的說明進行行權申報即可行權。有些權證的行權期為五個交易日（如國電JTB1），有些只有一天（如寶鋼JTB1），請投資者詳細閱讀權證公告，避免搞錯行權期。

到期日是指行權截止日，此日后該權證就退出市場，既不能買賣，也不能行權，不再有任何價值。

6、權證交易價格的漲跌幅限制是如何計算的？

根據(jù)《上海證券交易所權證業(yè)務管理暫行辦法》第二十二條規(guī)定，權證交易實行價格漲跌幅限制,漲跌幅按下列公式計算:

“權證漲幅價格＝權證前一日收盤價格＋(標的證券當日漲幅價格標的證券前一日收盤價)×125%×行權比例；

權證跌幅價格＝權證前一日收盤價格-(標的證券前一日收盤價-標的證券當日跌幅價格)×125%×行權比例�！�

當計算結果小于等于零時,權證跌幅價格為零。”

公式應用中，有兩點需要特別注意：

一、“標的證券當日漲幅價格”、“標的證券當日跌幅價格”是指標的證券的當日漲跌幅限制的最高、最低價；

二、在計算價格時，每一步計算結果，需先四舍五入至最小價格單位。

以權證“寶鋼JTB1”上市首日（2005年8月22日）漲幅價格為例：寶鋼JTB1（580000）的保薦機構提供的上市首日開盤參考價（在前收盤價格處顯示）為0.688元；標的證券G寶鋼（600019）的前收盤價格為

4.62元，漲跌幅限制為10%，行權比例為１。 標的證券當日漲幅價格＝標的證券前一日收盤價×（1＋10%）=4.62×1.1=5.082元＝5.08(計算結果先四舍五入至最小價格單位)

因此：寶鋼JTB1的漲幅限制價格＝0.688+（5.08－4.62） ×125%×1 =1.263元

7、什么叫價內權證？什么叫價外權證？

價內權證是指權證持有人行權時,權證行權價格與行權費用之和低于標的證券結算價格的認購權證；或者行權費用與標的證券結算價格之和低于權證行權價格的認沽權證。反之則叫價外權證（目前我們市場上在交易的權證大多都屬價外權證）。

8、權證的作用有哪些？
權證主要有以下三個用途：

⑴套期保值和風險管理。根據(jù)高風險、高預期收益原則，套期保值的目標是使風險降幅大于預期收益率應有的降幅。風險管理的目標是使風險水平降到可以承受的水平。權證的最大作用，就是可以和投資者手里的標的資產(chǎn)構成避險組合。比如，股票投資者擔心手里的股票價格下跌，就可以買入該股票的認沽權證來對沖風險。

⑵套利。在考慮了交易成本和稅收之后，只要權證現(xiàn)實的價格不符合資產(chǎn)定價公式，就存在無風險套利機會�；�于同一標的資產(chǎn)、到期日和執(zhí)行價格均相同的認購權證和認沽權證之間存在一個平價關系，如果權證的市場價格不服從這個平價關系，就可以通過“賣高買低”進行無風險套利。

⑶投機。權證具有較高的杠桿率，權證投資的成本僅為標的證券投資的幾分之一，且由于權證T+0交易，因此這也就放大了投機者的投機能力和投機收益。當然，高收益伴隨著高風險，權證投機的損失也相應地被放大，甚至有可能損失全部的投資成本。

9、影響權證價格的主要因素有哪些？決定權證價值的主要因素有：標的資產(chǎn)價格、標的資產(chǎn)價格波動性、權證期限及其行權價格、市場利率以及現(xiàn)金股利等。

（1）標的資產(chǎn)價格：由于權證是以標的資產(chǎn)為基礎而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品，標的資產(chǎn)價格也就成了確定權證發(fā)行價格及其交易價格走勢的最主要因素。標的資產(chǎn)價格越高，意味著認購（沽）權證持有人執(zhí)行權證所獲收益越大（�。�。因此標的資產(chǎn)價格越高的認購（沽）權證，其發(fā)行或交易價格往往越高（低）。

（2）權證行權價格：與標的資產(chǎn)價格相反，權證所約定的行權價格越高的認購（沽）權證，其發(fā)行或交易價格往往越低（高）。

（3）權證有效期：權證有效期越長，權證的時間價值越高，因此權證發(fā)行價格或交易價格一般也就越高。

（4）標的資產(chǎn)價格波動性：標的資產(chǎn)價格波動性越大，標的資產(chǎn)價格出現(xiàn)異常高（低）的可能性越大，那么權證處于價內的機會也就越多，因此權證發(fā)行價格或交易價格一般也就越高。

（5）無風險利率：無風險利率的高低，決定著標的資產(chǎn)投資成本的大小。無風險利率越高，投資于標的資產(chǎn)的成本越大，因而認購權證變得較具吸引力，而認沽權證的吸引力則相應變小，故認購（沽）權證的發(fā)行或交易價格就會越高（低）。

（6）預期股息：我國權證管理暫行辦法中規(guī)定，標的派息將調整行權價，調整公式為：新行權價格＝原行權價格×（標的股票除息價／除息前一日標的股票收盤價）。

10、權證價格的市場波幅往往都超過股票，那如何來認識這種交易品種？

由于權證產(chǎn)品固有的特征，權證價格波動較大。由于權證是有存續(xù)期限的衍生交易品種，加之有漲跌停幅的限制，其劇烈波動的幅度背后蘊含著極大的風險，在權證交易出現(xiàn)單邊行情的市況下，極有可能無法及時平倉，投資者進行權證投資時對這些風險應有清醒的認識。

2005年8月25日至10月27日41個交易日中，寶鋼JTB1從最高價格

2.088元，一直跌到最低0.682元，跌幅高達67.34%；而從10月27日至11月24日21個交易日，又創(chuàng)出2.11元的歷史最高價。如此劇烈的波幅及其隱含的風險，與傳統(tǒng)的現(xiàn)貨品種形成了較大的對比。

雖然有投資者沖著T＋0的交易制度，并抱著當日平倉的心態(tài)去參與權證的交易，但是，如果絕大部分權證交易者都有這樣的心態(tài)，就會出現(xiàn)日內一旦出現(xiàn)下跌就持續(xù)暴跌，甚至跌停乃至連日跌停，屆時投資者根本無法實現(xiàn)當日平倉的初衷。因此，投資者對權證的高風險性應有清醒的認識，并且認真對待相關監(jiān)管機構對權證異常交易狀況所可能采取的規(guī)范措施。

11、權證的理論價值與權證的市場價格是相同的嗎？它們是如何得出的？

權證的合理價格是在權證的理論價值附近變動，兩者并不是完全相同的。權證的理論價值是按照國際通行的定價公式，通過選取股票價格、權證條款（行權價格、存續(xù)期、行使比例等）和股票價格波動率等參數(shù)計算得出的。如很多機構都采用一種叫“B-S模型”的期權定價模型，但這個模型對多數(shù)缺乏專業(yè)知識的投資者而言，可能顯得晦澀難懂。況且，對于權證的理論價值，計算時選取參數(shù)的不同也會導致結果存在一定的差異。

因此，投資者在一些研究報告中會看到對于同一只權證有不同的理論價值。又由于權證的市場價格還受到市場供求關系的影響，所以權證的理論價值只是確定權證價格的重要參考。

12、如何進行權證的簡單合理估價？

為了讓多數(shù)投資者容易明白，這里我們打算介紹一種簡單明了、易被掌握的權證定價方法，來對權證價格的合理性進行初步的判斷。

一張權證定價是否合理，當然要看該權證到期時所能取得的收益。為了表述方便，用符號ST表示權證到期日標的股票的價格，X表示權證的行權價格。我們知道，認購權證的未來收益為Max(ST－X，0)，認沽權證的未來收益為Max(X－ST，0)，其中，Max( )為最大值函數(shù)�？梢�，權證的未來收益主要取決于標的證券的未來價格。

顯然，如果權證的價格接近于該權證未來收益的現(xiàn)值，該權證就是合理定價的；如果權證的價格小于該權證未來收益的現(xiàn)值，則該權證是被低估的。因此，判斷一張權證的定價是否合理，主要取決于對其標的證券未來價格判斷的準確程度。

13、如何從實時的權證價格去倒推權證到期時標的證券的價格呢？

當然，我們也可以從權證的價格去倒推權證到期時其標的證券的價格。為說明該方法，這里以寶鋼認股權證2005年11月30日的交易價格為例加以說明。

寶鋼認股權證2005年11月30日的收盤價為1.659元，也就是說，2006年8月30日寶鋼股票的價格必須至少達到6.159（=4.5＋1.659）元才是可行的，這其中還不考慮利息成本，這在理論上也許是可能上，但實際上原有寶鋼股票在行權日能否達到這一價格卻有很大的不確定性。

我們知道，對于歐式認購權證，權證到期日標的證券價格越高，則權證的內在的價值越大，其上限為當日的標的證券價格。如2005年11月30寶鋼股票的收盤價為3.92元，那么其認購權證當日的價格上限即為

3.92元；對于歐式認沽權證而言，權證到期日標的股票的價格越低，則權證的內在價值越大，其上限為行權價的連續(xù)復利現(xiàn)值。

14、權證與基準股票間的價格變動是怎樣的關聯(lián)關系？

權證作為基準股票的衍生產(chǎn)品，其價格變動理論上應與其標的證券（如基準股）的價格變動有密切和相對穩(wěn)定的關系，并應當是在權證的理論價值附近波動。

考慮到市場中供求關系的影響，可能會產(chǎn)生一定的偏離，但這種偏離不應太大，并且持續(xù)時間不應過長。加之有創(chuàng)設機制的存在，有望糾正權證市場可能出現(xiàn)的不正�；蚍抢硇缘慕灰谞顩r，從而維護著權證這一創(chuàng)新產(chǎn)品的健康穩(wěn)定發(fā)展。

15、如何利用權證進行套期保值和風險管理？

除與標的資產(chǎn)組成套期保值組合外，在日常的投資組合管理中，也可以充分發(fā)揮權證的作用，以進一步分散組合風險。在投資組合管理中，權證比起股票具有兩個優(yōu)點：其一是投資成本小，使得原本無力進行的分散投資成為可能；其二是權證有認購、認沽之分，其系統(tǒng)風險截然相反，為投資組合提供了更加靈活的選擇機會。由于權證具有杠桿效應，投資者應該按照自己的風險承受能力確定投資在權證上的資金。

16、美式權證機場JTP1與歐式權證武鋼JTP1等有何不同？

根據(jù)權證存續(xù)期內可否行權，權證大致分為美式權證和歐式權證。機場JTP1與先前上市的武鋼JTP1等歐式權證最主要的差異是，機場JTP1行權模式屬于美式權證。歐式權證的持有人只有在約定的到期日才可以行權，即行使買賣標的股票的權力（如武鋼JTP1）；而美式權證的持有人在到期日前的相當一段時期內隨時都可以行權。如2005年12月23日上市的機場JTP1，在2006年3月23日后，直至2006年12月22日之前的這段期間，投資者隨時都可以行權。

17、就美式權證而言，投資者應該如何把握行權時機呢？

在機場JTP1的行權期內，投資者到底如何利用好這一權利呢，這需看當時的具體情況。因為投資者行權實際上只獲得了權證的內在價值，同時放棄了權證的時間價值和交易溢價。

假定在2006年3月24日，白云機場股價為6.80元，按照機場JTP1條款中關于行權價7.00元的設定，投資者行權時，首先從市場中按照

1.80元的價格買入1股白云機場，然后按照7.00元的價格出售給廣東機場管理集團公司，每份權證可獲得0.20元，而權證的理論價值中還包括0.55元的時間價值。相比較而言，投資者更優(yōu)的選擇應該是在市場中以0.75元以上的價格出售該權證，如果考慮到市場中權證價格普遍高于理論價值的現(xiàn)狀，投資者更不應當選擇行權。當然，如果在可行權期間，白云機場的股票價格遠遠低于行權價格，投資者應當選擇行權。同樣假定在2006年3月24日，白云機場股價為4.00元，此時權證的理論價值為3.00元，時間價值為0，而投資者選擇行權，每份權證可獲得3.00元，在未來9個月中還可以獲得存款利息，如果此時權證是按照理論價值在交易，投資者選擇行權是合適的。

18、與股票相比，權證有哪些需要投資者特別注意的風險？

權證投資的主要風險有如下三大類：

一是杠桿效應風險。權證是一種高杠桿投資工具，其價格只占標的資產(chǎn)價格的較小比例。投資者投資于權證，有機會以有限的成本獲取較大的收益，一旦判斷失誤，投資者也有可能在短時間內蒙受全額或巨額的損失。

二是時間風險。與其他一些有價證券不同，權證有一定的存續(xù)期限，且其時間價值會隨著時間消逝而快速遞減。到期以后（不含到期日），權證將成為一張廢紙。

三是錯過到期日風險。除了現(xiàn)金結算型權證，交易所在到期日會自動將有執(zhí)行價值的權證進行結算外，其它權證均必須由投資者主動提出執(zhí)行要求，因此投資者必須留意所投資權證的到期日期。

19、如何正確認識權證的市場投資價值？權證的理論價值包含兩部分：第一部分稱作“內在價值”，是股票現(xiàn)價減去行權價格得到的差價與零之間的較大值（認購權證），或行權價格減去股票現(xiàn)價得到的差價與零之間的較大值（認沽權證），它的直觀含義是馬上行權可以獲得的差價。

第二部分稱作“時間價值”，它是權證的理論價值減去內在價值，它的直觀含義是由于權證到期前股票價格存在朝有利方向變動的可能，從而使得權證具有或有價值。顯然，隨著到期時間的臨近，這部分價值是逐漸減少的，直至到期時降低為0，這也就是它被稱作“時間價值”的原因。

所以說，只要權證沒有到期，股票價格就有可能朝著對權證持有人有利的方向變動，權證就未必一定“一錢不值”。同樣以寶鋼JTB1為例，2005年11月28日，G寶鋼股票收盤價格為4.00元，由于小于行權價格4.50元，因此，寶鋼JTB1的內在價值為0，而在2006年8月30日之前，G寶鋼的價格可能超過4.50元，所以寶鋼JTB1的時間價值應該大于0。

20、由于權證產(chǎn)品的風險相對較高，中小投資者應如何謹慎參與？

如果在到期時，標的股票價格低于行權價，認購權證將“一錢不值”；如果到期時標的股票價格高于行權價，認沽權證也將“一錢不值”。所以，對價格遠遠高于其理論價值的高風險權證品種，如缺乏專業(yè)知識或風險承受能力有限的散戶要想?yún)⑴c的話，要特別謹慎。

權證的交易價格受到市場中權證的供求影響，并由交易所電腦系統(tǒng)根據(jù)投資者的指令自動撮合形成成交價格。但權證是未來買入和賣出特定股票的權利，而且有固定的到期日，因此它的價值應當與股票的價格變動和到期日長短密切相關，尤其是到期時股票的價格將決定到期時權證的價格。

以寶鋼JTB1為例，2005年11月28日收盤價格為1.613元。對于以1.613元買入寶鋼JTB1的投資者，如果一直持有不動直至到期，在2006年8月30日，只有G寶鋼股票價格高于6.12元才可以獲利，否則，投資者就是虧損的，如果那時G寶鋼價格低于4.50元，投資者持有的權證將變成“一張廢紙”，這是投資者在參與權證交易中需要特別注意的。

21、為什么要權證投資者簽署風險揭示書？因為權證屬于高風險、高收益的投資品種，適宜風險偏好型的投資者參與。但由于廣大中小投資者還缺乏對這一創(chuàng)新產(chǎn)品的認識，特別是缺乏對其中所含風險（如創(chuàng)設機制可能影響權證交易價格等）的了解，所以，上證所要求權證投資者參與交易前都須簽署的風險揭示書。

同樣，武鋼集團在2005年11月18日發(fā)布的《關于武漢鋼鐵(集團)公司認購權證、認沽權證上市的第二次提示性公告暨行權期調整的提示性公告》中第一條也對投資者進行了該項風險提示，上海證券交易所也已在武鋼權證上市前一天發(fā)布了相關通知，提前告知投資者將啟動創(chuàng)設機制，投資者對這些事實應有清醒的認識和判斷。

22、權證的創(chuàng)設是怎么回事？

權證的創(chuàng)設是指權證上市交易后,由有資格的機構提出申請的、與原有權證條款完全一致的增加權證供應量的行為。

如上海證券交易所于2005年11月21日頒布的《關于證券公司創(chuàng)設武鋼權證有關事項的通知》，就允許獲得創(chuàng)新試點資格的證券公司創(chuàng)設武鋼權證。通知要求“創(chuàng)設權證與武鋼認購權證或武鋼認沽權證相同，并使用同一交易代碼和行權代碼”。創(chuàng)設武鋼認購權證必須在指定的帳戶全額存放武鋼股票，創(chuàng)設武鋼認沽權證的必須在指定的帳戶按3.13元/每份全額存放現(xiàn)金，用于行權履約擔保。

23、權證的創(chuàng)設流程是怎樣的？

假如有一家創(chuàng)新試點券商準備創(chuàng)設武鋼認購權證一億份，則須同時開設權證創(chuàng)設帳戶和履約擔保帳戶，并將一億股武鋼股票存放在履約擔保帳戶里，然后向上海證券交易所提交創(chuàng)設申請。獲準后，其權證創(chuàng)設帳戶就得到一億武鋼認購權證，此時市場中武鋼權證的流通總量就增加了一億份；如果他準備創(chuàng)設一億份武鋼認沽權證，那么應當將3.13億元存放在履約擔保帳戶，創(chuàng)設申請獲準后他將得到一億份武鋼認沽權證。

24、權證的注銷又是怎么回事？

權證的注銷是指創(chuàng)設人（即創(chuàng)設權證的證券公司）向上海證券交易所申請注銷其所指定的權證創(chuàng)設帳戶中的全部權證或部分權證。申請獲準后，履約擔保帳戶中與注銷權證數(shù)量相等的股票或現(xiàn)金也相應解除鎖定。上海證券交易所要求同一創(chuàng)設人申請注銷權證的數(shù)量不得超過他之前所創(chuàng)設且未被行權的數(shù)量。

假如有一家創(chuàng)新試點券商在創(chuàng)設出一億份武鋼認購權證后，賣出后又從市場上買回八千萬份武鋼認購權證（期間沒有被行權）。申請注銷獲準后，其履約擔保帳戶中將有八千萬股武鋼股票解除鎖定，武鋼認購權證的流通總量也就將減少八千萬份。

25、創(chuàng)設機制對權證的有什么意義和影響？

創(chuàng)設—這種增加權證供應量機制的推出作用，是在短期內增加權證的供應量,以平抑權證的過度需求所導致的權證價格過高，推動權證價格理性回歸；但從長期看，更有利于保護廣大投資者的長遠利益，維護健康的市場秩序，推動權證市場的健康長遠發(fā)展。

另一方面，權證不是股票、創(chuàng)設不是發(fā)行，權證的價格不應過多受到供求關系的影響，而應體現(xiàn)其衍生產(chǎn)品的特性，與標的證券價格波動相關聯(lián)。創(chuàng)設等權證持續(xù)供應機制的存在，符合權證定價的基本假設前提，符合權證產(chǎn)品的基本特性。

創(chuàng)設機制的主要目的是增加權證供應量,以平抑權證的過度需求所導致的權證價格過高，推動權證價格向合理價格回歸。當創(chuàng)設人覺得權證價格偏高，有套利空間和機會，便會有創(chuàng)設的沖動，企圖從中獲利。這種“主觀為自己”的權證創(chuàng)設和拋售行為，增加了市場的供應量，客觀上“威懾”著權證市場的非理性走勢，迫使其價格向真實的價值靠攏，抑制著過度的市場投機行為。

所以，投資者在參與權證交易時應當充分考慮權證創(chuàng)設機制對權證價格的影響。

26、應當如何從國際權證市場的經(jīng)驗來理解權證創(chuàng)設機制？

從國際權證市場的經(jīng)驗看，為抑制權證市場的過度投機，交易所都會采取相應措施，及時增加權證供應量的規(guī)則，維護權證市場的穩(wěn)定發(fā)展，如允許權證發(fā)行人增加權證供應量的再發(fā)行機制。目前上海證券交易所交易的權證是在特定的股權分置背景下產(chǎn)生的，發(fā)行主體為非流通股股東，與國際上通常由券商等金融機構作為權證發(fā)行主體存在較大差別，因此，上證所依據(jù)《上海證券交易所權證管理暫行辦法》，允許創(chuàng)新試點券商創(chuàng)設權證。

國際上的權證再發(fā)行機制和上證所的創(chuàng)設機制本質是相同的，都是為及時增加權證的供應量，區(qū)別在于權證供應增量的提供者不同，這與在上證所交易的權證特殊性有關。